За последний месяц значительно возросла добыча и производственные мощности компании «Жаикмунай», хотя сроки выхода на полную мощность были сдвинуты с конца прошлого года на конец 1К12. Tethys Petroleum продолжает работы по вводу в эксплуатацию железнодорожного нефтеналивного терминала, следовательно, данный катализатор котировок может сыграть свою роль в ближайшие недели. Стоимость акций PetroNeft Resources упала на 20% после выхода из капитала компании акционера, доля которого составляла 4%. По завершении программы гидроразрыва пластов компания представит отчет об объемах добычи: понаблюдаем в феврале за движением котировок акций PetroNeft Resources.
Полная версия обзора доступна на английском языке по ссылке
PetroNeft Resources. По завершении программы гидроразрыва пластов (работы проводились в октябре 2011 г. и январе 2012 г.) компания рассчитывает увеличить норму суточной добычи с 2,5 тыс. баррелей в декабре прошлого года до 4–5 тыс. баррелей к концу первого квартала года нынешнего. Предварительные данные должны быть опубликованы на этой или следующей неделе, как и результаты бурения разведочных скважин на Ледовом участке. Положительные итоги позволят надеяться на увеличение кредита Macquarie Bank с $30 млн до $75 млн, тогда как в случае неудачи компания, возможно, будет вынуждена рефинансировать имеющуюся задолженность. В марте 2012 г. PetroNeft Resources может сообщить о значительном увеличении оценки запасов категории 2P, так как в 2011 было обнаружено несколько месторождений. Рост запасов имеет не такое принципиальное значение, как наращивание добычи ввиду значительной базы (на баланс поставлено 97 млн баррелей). Недавняя продажа управляющей компанией BlueGold Asset Management 4% акций PetroNeft Resources вызвала падение котировок на 20%, хотя, на наш взгляд, каких-либо фундаментальных причин для падения не было.
Tethys Petroleum. Как мы ожидали, ввод в эксплуатацию нового железнодорожного нефтеналивного терминала был перенесен на 2012 г. Начало его работы должно позволить компании увеличить добычу на основном нефтяном активе — месторождении Дорис — с нынешних 2,5 до 4 тыс. баррелей в сутки ввиду значительного сокращения расстояния перевозки автотранспортом. Мы предполагаем, что в марте 2012 г. компания сообщит о существенном прибавлении запасов месторождения Дорис, а в 1К12 ожидается публикация результатов тестирования нескольких разведочных скважин. Единственный источник финансирования — операционный денежный поток, следовательно, большое значение для компании имеет железнодорожный нефтеналивной терминал, а также дальнейшее наращивание добычи.
Отношение инвесторов к PetroNeft Resources [«Покупать», ц. цена 70 брит. пенсов за акцию] ухудшилось по причине пересмотра в сторону понижения прогнозов добычи, высокой зависимости от результатов ГРП и незначительных объемов суточной добычи (2,5 тыс. баррелей), несмотря на масштабные запасы категории 2P (97 млн баррелей).
• Если реализация программы ГРП не обеспечит заметный прирост добычи в январе 2012 г., Macquarie Bank (кредитор и акционер с долей в капитале в 6%) не согласится пролонгировать кредит или увеличить его сумму с $30 млн до $75 млн
• В этом году были обнаружены ресурсы объемом порядка 80 млн баррелей, часть которых может быть поставлена на баланс в марте 2012 г.
• Катализаторы: объемы добычи, новости о рефинансировании задолженности, результаты разведочного бурения.
Росту курсовой стоимости акций Tethys Petroleum [«Покупать», ц. цена 1,99 канад. долл.] препятствовали переносы сроков испытаний на приток и публикации обновленных данных о запасах, а также слишком медленное увеличение добычи. Вдобавок в первой половине прошлого года эффективность коммуникаций с инвесторами оставляла желать лучшего. На перспективу в несколько месяцев мы можем выделить следующие потенциальные катализаторы роста котировок:
• Tethys Petroleum, как мы ожидаем, сосредоточит основные усилия на открытом в Казахстане нефтяном месторождении, расположенном вдали от основной инфраструктуры. На данный момент компания в сутки добывает 2,5 тыс. баррелей нефти и 600 тыс. куб. м газа. Ввиду ограниченных масштабов деятельности в Узбекистане с положительным операционным денежным потоком (0,9 тыс. баррелей нефти в сутки) и небольших открытий в Таджикистане (ожидается, что в 2012 г. среднесуточная добыча составит 0,5 тыс. баррелей) для активизации работ в Таджикистане потребуется партнер. Ввод в эксплуатацию железнодорожного нефтеналивного терминала был перенесен с декабря прошлого года на первый квартал нынешнего. Начало работы терминала позволит увеличить суточную добычу нефти на казахстанских активах с 2,5 до 4 тыс. баррелей и более.
• В марте 2012 г. ожидается публикация обновленного отчета о запасах нефтяного месторождения Дорис в Казахстане. Изначально — по результатам бурения единственной скважины — на баланс было поставлено 8 млн баррелей. Тестирование еще 3 скважин, проведенное позднее, дало хорошие результаты.
• В феврале-марте могут быть обнародованы результаты разведочного бурения еще нескольких скважин.
• Финансирование: по мнению компании, в 2012 г. потребности в финансировании могут удовлетворяться за счет операционного денежного потока без привлечения средств из внешних источников. В значительной степени операционный денежный поток обеспечивает месторождение Дорис, следовательно, большое значение приобретает сдача в эксплуатацию железнодорожного нефтеналивного терминала.
Котировки компании «Жаикмунай» [«Покупать», ц.цена $13,2 за ГДР] испытывали давление, так как компания запаздывала с завершением строительства газоперерабатывающего предприятия. Риски компании, располагающей запасами категории 2P в объеме 530 млн бнэ и добывающей при загрузке двух очередей газоперерабатывающего завода 48 тыс. бнэ в сутки, нам представляются низкими, а потенциал роста на краткосрочном горизонте — существенным, если учесть ожидаемое объявление о выходе на полную мощность.
• Новый ГПЗ уже начал работу: по словам руководителей компании, при стабильном уровне добычи две его очереди должны быть полностью загружены до конца первого квартала. В середине января компания добывала в сутки 42 тыс. бнэ, заметно превзойдя норму конца ноября прошлого года (28–30 тыс. бнэ). Покупателем газа выступает «Газпром», реализующий его на российском рынке, что играет на руку компании ввиду растущих цен на газ в России.
• Отказ правительства Казахстана от соглашений о разделе продукции должен означать для компании «Жаикмунай» понижение налоговых ставок после ввода в эксплуатацию третьей очереди ГПЗ (если она и будет вообще построена, то не ранее 2014 г.).
• Жидкие углеводороды представлены в основном газовым конденсатом и сжиженным нефтяным газом, которые в Казахстане не облагаются, в отличие от нефти, экспортной пошлиной. Нефть экспортируется на Украину также без уплаты пошлин на вывоз.
• Структура акционерной собственности: 27% акций принадлежит КСС (компания связана с зятем президента Казахстана, который входит в совет директоров «Газпрома» и до декабря прошлого года возглавлял фонд «Самрук-Казына»), 40% акций — председателю совета директоров компании Ф. Монстри, 13% — компании Baring Vostok.
• Финансирование: компания «Жаикмунай» должна в октябре 2015 г. погасить облигационный заем на $450 млн При условии проведения всех работ по графику для строительства третьей очереди ГПЗ и погашения облигаций внешнее финансирование не потребуется.
• Катализаторы: объемы добычи, дополнительная публикация квартальной финансово-производственной отчетности (для прояснения ситуации с ценами на газ).
На стоимость акций Volga Gas [«Покупать», ц.цена 262 брит. пенса] отрицательно повлияли результаты тестирования в сентябре 2010 г. — скважина оказалась непродуктивной. Рынок, как видится, не обращает внимания на положительные для компании изменения в тарифах и налогообложении, как и на производственный потенциал остальных активов. Мы считаем риски падения котировок низкими, а потенциал роста, напротив, высоким. Основные риски связаны с низким уровнем ликвидности бумаг и небольшой рыночной капитализацией.
• Во второй половине нынешнего года должна быть завершена модернизация газоперерабатывающего предприятия, затеянная с целью расширения мощностей и переработки серы. Компания должна выйти на пиковый уровень добычи газа и газового конденсата в 10 тыс. бнэ в 2014 г. (сейчас в сутки добывается 2,3 тыс. бнэ).
• Улучшению показателей рентабельности в сегменте газоконденсата должно способствовать недавно анонсированное снижение ставки НДПИ с примерно $7 до $2,3 за баррель, но реакция рынка на объявление не последовала.
• Газ будет реализовываться в регионе через систему газопроводов «Газпрома», доступ к которой уже был гарантирован, но потребуется увеличить объем закачки. На внутреннем рынке газ продается по цене $90–100 за тысячу кубометров, и цены, как следует из провозглашенной правительством политики, будут расти.
• Нефть в объеме 1,3 тыс. баррелей в сутки реализуется на внутреннем рынке, приведенная цена возрастет за счет уменьшения экспортной пошлины.
• Программа геологоразведочных работ: в настоящее время ведется бурение одной скважины, на этот год запланировано бурение еще двух. Компания располагает солидным портфелем разведочных активов.
• Финансирование: имеющихся в распоряжении наличных средств достаточно для реализации проекта по расширению газоперерабатывающих мощностей. Volga Gas генерирует положительный операционный денежный поток.
• Катализаторы: завершение модернизации ГПЗ во второй половине нынешнего года, результаты разведочного бурения (должны стать известны в марте 2012 г. и позднее в этом году), сделки слияний и поглощений.
Max Petroleum [«Покупать», ц.цена 25,7 брит. пенса] успешно проводит геологоразведочные работы на малых глубинах при положительном операционном денежном потоке. Однако некоторых инвесторов отпугивают высокие риски и дороговизна глубинной разведки.
• Портфель активов неглубокой разведки, сопряженной с незначительными рисками, обеспечивает суточную добычу в 5 тыс. баррелей. Обнаружены запасы в объеме порядка 70 млн баррелей: 13 млн баррелей поставлено на баланс, еще 34 млн баррелей может быть поставлено в январе-июне 2012 г.
• Если добыча останется на нынешнем уровне, программа разведки на небольших глубинах, которая может обеспечить масштабный прирост запасов, будет профинансирована надлежащим образом.
• Бурение глубинной скважины стоимостью $20 млн намечено на июнь 2012 г. Max Petroleum рассчитывает обнаружить значительные запасы (свыше 400 млн бнэ), что может подтолкнуть вверх котировки, хотя вероятность успеха считается невысокой.
• Глубинные объекты разведки содержат, вероятно, запасы газа; в случае успеха Max Petroleum привлечет партнера, однако следует отметить сложности со сбытом газа в Казахстане и неясные варианты монетизации его запасов.
• Финансирование: заемных средств хватит лишь на 2 глубинные скважины, в связи с чем мы ожидаем продажи акций компании для финансирования программы бурения на больших глубинах.
• Катализаторы: результаты разведочного бурения на больших и малых глубинах в течение года.
На деятельности и стоимости бумаг Dragon Oil [«Держать», ц. цена 549 брит. пенсов] положительно сказываются незаурядное управление, отличные активы и хорошая ликвидность, что, по нашему мнению, уже отражено в котировках. Мы считаем как риски, так и потенциал роста низкими, а невысокий коэффициент EV/EBITDA можно объяснить значительными капитальными затратами.
• Запасы категории 2P достигают 658 млн баррелей нефти и 250 млн бнэ газа, на конец прошлого года суточная добыча составляла 72 тыс. баррелей нефти, а в среднем в 2011 г. в сутки добывалось 61 тыс. баррелей. Согласно прогнозам, в 2012 г. норма добычи возрастет на 15%.
• Конкурс на строительство газового завода еще не проводился, цены на газ с покупателями пока не согласованы.
• На возможные приобретения компания отложила $1 млрд; до сих пор совершались лишь небольшие покупки разведочных активов.
• Дивидендная доходность акций составляет менее 3%.
• Катализаторы: дебит новых эксплуатационных скважин, объемы добычи, активность на рынке слияний и поглощений, прогресс в деле монетизации запасов газа.
«Разведка Добыча „КазМунайГаз" (РД КМГ) [»Покупать», $26,6] располагает запасами категории 2P в объеме 2,2 млрд баррелей, наличными в размере более чем $4 млрд, а площадь участков, на геологическое изучение которых компания получила лицензии, достигает 40 тыс. кв. км.
• Основываясь на фундаментальных характеристиках, можно говорить о недооценке компании рынком, но мы сильно сомневаемся, что менеджмент будет рационально использовать наличность для наращивания запасов и добычи. Между тем, на данный момент руководство намеревается в 2012–2014 гг. инвестировать $1 млрд в геологоразведку.
• Ключевые активы (1,7 млн бнэ запасов при суточной добыче в 170 тыс. баррелей) истощены, из-за чего добыча падает, а операционные затраты возрастают. Мы высоко оцениваем успехи компании на Узеньском месторождении, где добыча в четвертом квартале увеличилась примерно на 20% относительно третьего, когда там произошла забастовка.
• Наличные средства направляются на создание различных финансовых схем, выкуп собственных акций и приобретение все новых разведочных активов. Мы считаем такие варианты использования наличных средств негативными.
• Участие в крупных проектах со значительными затратами на ранних этапах будет иметь, с нашей точки зрения, скорее негативные, нежели позитивные последствия. Предпочтительным вариантом нам представляется вложение средств в покупку небольших добывающих компаний, работающих в Казахстане, с целью наращивания нормы добычи и свободных денежных потоков.
• Контроль со стороны государства, которому принадлежит 60% капитала компании, предопределяет нежелание рисковать в разведке. Кроме того во главу угла ставятся национальные интересы в ущерб интересам инвесторов.
• Дивидендная доходность составляет около 5%.
• Катализаторы: объем добычи, участие в сделках слияний и поглощений.
Засвидетельствование аналитиков
Указанные в подготовленных Группой «Открытие» отчетах аналитики свидетельствуют, что:
1) выраженная в отчетах точка зрения в точности отражает их личный взгляд на рассматриваемые ценные бумаги или эмитента,
2) размер их вознаграждения ни полностью, ни частично не зависел, не зависит и не будет зависеть прямо или косвенно от конкретных рекомендаций или точки зрения, изложенных аналитиком в подготовленных Группой «Открытие» отчетах.
Указанные в подготовленных Группой «Открытие» отчетах аналитики получили вознаграждение, размер которого базируется на различных факторах, в том числе на совокупных доходах группы «Открытие», часть которых поступает в результате инвестиционно-банковской деятельности Группы «Открытие».
Важное уведомление
Инвестиционная аналитика (Аналитика) была изначально представлена на английском языке компанией Otkritie Securities Ltd., деятельность которой разрешена и регулируется Управлением по финансовым услугам Великобритании (FSA). Перевод Аналитики на русский язык публикуется в ознакомительных целях.
Английская версия аналитического материала, в тех случаях, когда это необходимо, содержит важную информацию об эмитенте и описание в общих чертах известных на данный момент конфликтов интересов, которые могут невольно повлиять на объективность аналитика (аналитиков) в отношении эмитента, являющегося объектом настоящего аналитического исследования. Прочая важная раскрываемая информация также включается в аналитический материал, либо приводятся гиперссылки для доступа к ней.
В отношении данного аналитического обзора действует заявление об ограничении ответственности на английском языке, размещенное по адресу http://research.otkritie.com/en/disclaimer/.
Принципы присвоения целевых цен и рекомендаций
Целевая цена отражает прогноз аналитика в отношении абсолютной доходности (повышение курсовой стоимости, прогнозируемое согласно приводимой в аналитическом материале методике оценки на момент публикации, и дивидендная доходность) долевых ценных бумаг на горизонте 12 месяцев.
По долевым ценным бумагам на момент публикации аналитического материала может быть установлена одна из трех рекомендаций:
Покупать: целевая цена превышает курсовую стоимость ценной бумаги на 15%; Держать: целевая цена равна курсовой стоимости ценной бумаги либо выше или ниже ее не более чем на 15%; Продавать: целевая цена ниже курсовой стоимости ценной бумаги на 15%.
Политика аналитического освещения: Аналитик имеет право по своему усмотрению приводить новые сведения, изменять целевую цену и/или рекомендацию с учетом имеющейся информации об эмитенте, являющемся предметом освещения, секторе и/или рынке, если таковая может оказать влияние на его (ее) мнение, изложенное в ранее опубликованном аналитическом материале. Ввиду изменения курсовой стоимости и/или ценовых колебаний ожидаемая абсолютная доходность в отдельных случаях может не соответствовать рекомендации, присвоенной на момент публикации аналитического материала. Подобные временные отклонения считаются допустимыми и подлежат рассмотрению руководством аналитического управления «ОТКРЫТИЕ Капитал».
Решение о покупке или продаже ценных бумаг принимается инвестором самостоятельно на основе собственных инвестиционных целей и только после оценки ожидаемой динамики курсовой стоимости и рисков.
|
Мировые расценки на нефть по результатам торгов во вторник понизились на фоне финансовых статистических данных из USA и позитивных экспертных оценок рейтингового агентства Fitch.
Саудовская Аравия намерена построить судостроительный комплекс на восточном побережье для обеспечения растущих поставок нефти собственным танкерным флотом.
В отчете английского Института всемирного стабильного развития (Global Sustainability Institute) рассказывается, что в кратчайшее 5-летие в Англии закончатся черное золото, голубое топливо и уголь и возрастёт зависимое положение государства от поставок с Рф, Катара и Норвегии.